第85章 对冲基金爆雷（第二更，求订阅！）

论对冲机构数量和规模，全世界没有哪个国家能比得上美利坚。

彼时，赫赫有名的【桥水对冲资本】管理资產规模已经达到1500亿美元！

另外还有诸如像【黑石替代性资產管理】（背靠黑石集团，对冲规模为400—

500亿美元）、【摩尔资本】（对冲规模为300亿美元左右）、【鲍尔森公司】

（对冲规模为400亿美元）等全球闻名的对冲机构驻扎在美利坚。

这些机构均有十分雄厚的资金背景，要么隶属於各大財团，要么归各大主权財富基金管辖。

08年金融危机之前，对冲这个概念在金融圈还很小眾，就连一些老牌投行都不太了解何为对冲。

然而，08年的金融危机实在太惨烈了，惨烈到整个金融圈几乎被连根拔起，无数金融机构破產、倒闭！

堂堂美国五大投行倒了三个！

成立於1885年的美林证券（merrilllynch）被美国银行收购、拥有158年歷史的雷曼兄弟（lehmanbrothers）直接破產、辉煌一时的贝尔斯登（bear

stearns）被贱卖给摩根大通！

以上三家机构曾经都是投行界的巨无霸，被誉为“大而不能倒”的存在，但是在2008年的金融海啸中，他们犹如一地落叶被风暴席捲而去。

哪怕已经过去2年时间，整个金融界仍对当年那场恐怖的危机心有余悸。

08年以后，所有机构都意识到过去的投资理念有多危险、多脆弱。

过渡集中將资本押注於某个標的、某个方向只会让风险失控，在这种反思的浪潮下，对冲基金被捧上神坛。

从原理上说，对冲基金利用投资標的对冲套利的模式大大降低了资產爆雷风险，並且其稳定的盈利能力也备受各大资本的疯狂追捧。

於是，各种各样、规模大小不一的对冲基金如雨后春笋般诞生、发展、壮大。

其中以达利欧经营的桥水资本最负盛名。

今年，桥水资本、黑石资產和鲍尔森公司分別以年收益28%、24%、36%的收益率冠绝整个对冲界，是当之无愧的资本宠儿。

尤其是成立於几年前的鲍尔森公司，他们在2009年和2010年这两年实现了54%

和36%（截止本月初）的年盈利，管理资產规模暴增5倍，无数投资者踏破门槛都买不到鲍尔森公司的投资份额！

相较於桥水资本和黑石资產，鲍尔森的对冲策略更激进、单一。

2007年，鲍尔森公司的创始人鲍尔森经调研发现，贵金属跨品种套利成功率极高、盈利空间极大！

之后，鲍尔森公司便深耕贵金属领域，並在此后的两年时间中利用高倍槓桿多次完成高额套利回报，震动华尔街，大家纷纷称其为“对冲收割机”。

而鲍尔森实现超高对冲收益的秘诀可以用一句话概括：

做多黄金，做空白银。

根据鲍尔森的研究，在一轮贵金属资產上行区间中，白银的涨幅通常超过黄金。

这一方面是因为白银盘子小、更容易炒作，另一方面也能看出黄金受美元的影响有多大。

如果黄金太容易升值，那美元的吸引力就大大降低了。

显而易见，黄金的信用比美元强得多，这一点就连美联储都不得不承认。

若非黄金產量太低、不易流通，在布雷顿森林系统崩塌后，美元就彻底凉了。

因此，站在这个角度看，黄金和美元是天然的对手，美元强黄金就弱，美元弱黄金就强，这也对应之前提到的，美元和黄金呈负相关的联繫。

鲍尔森对冲贵金属的原理是什么呢？

首先，儘管贵金属上涨时，黄金的涨幅往往不及白银，但前者比后者更稳定。

一旦確定趋势，黄金將会温和、平缓地上涨。

即便后续涨势结束，回调过程也很缓慢，不像白银一样快速暴涨暴跌，不给对冲基金反应、调仓的时候。

因此，基於锁定风险这一点底层原则，鲍尔森只能做多黄金、做空白银。

其次，白银的盘子太小，承受不起太高的买盘，这种大宗商品做卖方显然更容易赚钱。

而黄金则完全不同，黄金的交易规模太大，大到即便是整个华尔街都没办法操控，做黄金买方几乎不可能亏损。

如果把时间线拉长不难发现，黄金大趋势呈一边倒的上涨姿態。

即便中间有过回调，也能涨回来，且回调幅度远低於美股。

纵观所有投资標的，也只有黄金能做到这样，黄金长期看涨被视为基本的经济学常识（黄金储量有限、开採成本逐年升高、法幣供应量快速上涨）。

鲍尔森还发现，每个上涨—回调周期，黄金和白银存在一种十分规律的现象，即：

黄金涨跌幅/白银涨跌幅先增大后减小，最后归於一个上下波动幅度不超过10%的数值，鲍尔森將其命名为“贵金属波动係数”。

由此，他们开发出一套专门为这个係数打造的对冲策略。

鲍尔森只要认定贵金属上涨结束或即將结束，他们就会进场做多黄金、做空白银。

这段时间內，贵金属波动係数往往处於阶段峰值，只要黄金、白银开始回调，这个係数就会迅速收敛，而鲍尔森就可以躺著挣钱了。

整个过程非常简单，不需要频繁的开仓、平仓，更不需要更换其他品种。

过去两年鲍尔森公司夸张的收益率就是源自於此。

见鲍尔森公司大赚特赚后，其他对冲基金也不甘落后，纷纷下场制定適用於自己的贵金属套利策略。

这些策略虽然细节上存在差异，但根本逻辑区別不大，都是清一色“多黄金、空白银”，只不过不同的对冲基金进场时机不同罢了。

在这种同质化浪潮下，鲍尔森的贵金属对冲策略的成功率开始下降。

至最近半年，胜率已经跌至60%以下，这让鲍尔森的决策层很不安。

两周前，按照先前制定的对冲策略模型，鲍尔森本不应该急著进场套利，但背负高额收益率kpi的基金高管等不了了。

他们在11月初率先建仓黄金多单，隨后在现货白银首次衝击26美元/盘司时开仓沽空。

前一周，鲍尔森公司还盈利颇丰，他们的情况大体与天盛私募类似，黄金白银两头赚。

其实这个时候正常来说鲍尔森可以平仓离场了，因为贵金属波动係数已经收敛至模型止盈区间。

以往，他们肯定会立即收手锁住利润。

对冲对冲，对消风险是首要任务，其次才是收益率。

可是，鲍尔森的情况和其他对冲基金有那么“一点差异”。

年初，为了併购另一家规模相当的摩尔资本，鲍尔森和对方签下对赌协议。

协议要求鲍尔森公司2010財年的投资回报率不得低於2009年。

如果完成对赌，对方將允许鲍尔森以低於市场价30%的市值併购自己；反之，鲍尔森则將以同样低於市场价30%的市值出让公司20%的股份。

在定下赌约的年初阶段，鲍尔森感觉自己贏定了。

因为今年他向各大券商申请了更高倍的槓桿已经通过，只要胜率保持在60%左右，到年底肯定能超越去年54%的投资回报率。

可惜，事情的进展並不像鲍尔森想像的那样一帆风顺。

首先是胜率。

在一眾对冲基金以类似的策略杀入贵金属市场后，鲍尔森的胜率降至50%左右，与预想的60%以上相差巨大。

其次，今年上半年行情並不好做，鲍尔森甚至一度在亏损的边缘挣扎。

直至来到下半年，贵金属迎来史诗级行情后，鲍尔森才开始迅速扭亏为盈，並在上周三达成了年化收益率36%的第一阶段目標。

这个成绩在对冲基金界已经属於佼佼者，可与对赌协议签订的不低於54%仍存在不小的差距。

11月即將过去，12月还有圣诞节假期，留给鲍尔森的时间不多了。

为了完成对赌目標，鲍尔森决定搏一把，在本该离场的时候按兵不动，赌贵金属波动率係数继续收敛！

只要行情持续下跌，鲍尔森的回报率就可以快速提高！

由於使用了50倍槓桿的缘故，仅需等到下一阶段白银跌幅—黄金跌幅≥3%，全年54%的对赌目標就能顺利完成。

按照鲍尔森首席分析师评估，只要公司继续加仓，它的贏面將超过八成，而失败的概率不足两成。

80%对20%，优势在我！

梭哈了！

鲍尔森选择梭哈贵金属。

然而，上周五白银的那波爆拉让鲍尔森的回报率从36%暴跌至10%，所有管理层惊出一身冷汗。

倘若冷静一点，这时候走人也能保住10%的利润。

可惜鲍尔森没有这么做。

恐怖数据尚未公布之前，鲍尔森高层举行了一次紧急会议，执行长兼公司创始人鲍尔森·麦卡锡沉声道：“各位，我们別无退路，这场对赌我们输不起！”

“一旦输了，不仅鲍尔森积累数年的行业口碑毁於一旦，我们还將低价出售公司的大部分股份给摩尔资本，这是股东绝对不能接受的结果！”

“鲍尔森先生，该怎样做您直接说吧，我们明白失败的后果。”

“对，您告诉我们要做什么就行。”

“是否应当削减部分亏损的白银头寸？”

一个经验老道、职位颇高的交易员询问道。

“按照目前的趋势，白银—黄金恐將继续上涨，我们的对冲策略多半要承压。”

“但只要公司立即平掉部分白银空头仓位，这种情况就能得到改善。”

斩掉亏损，让盈利奔跑”是一条金融圈的名言。

它的核心逻辑是：

只要亏损，就是做错，亏5%是错，亏10%也是错。

那为什么亏5%的时候不立即斩仓止损，非要等到亏10%再割肉呢？

错就是错，哪怕侥倖扛过来，后面也一定会踩相同的坑。

因此一些交易员认为，做错就必须儘早止损，快刀斩乱麻，避免沉没成本不断上升，影响最终的决策。

相对应的，盈利就是做对，赚5%是对，赚10%也是对。

为什么要在赚5%的时候止盈离场，而白白放弃后续更多的利润？

斩掉亏损，让盈利奔跑！

超高的盈亏比可以抹平一切不足，哪怕胜率不到30%，只要盈亏比足够高，就可以赚钱！

“不行！”

鲍尔森当即否定了这个决策。

“白银是我们盈利致胜的关键，如果平掉部分白银空单，我们一定会输掉这场对赌！”

“一定！”

他说的一点没错，白银確实是鲍尔森对冲策略中的核心標的，最终策略能实现多少回报，全看白银下跌幅度有多大。

“今晚恐怖数据出炉后，白银有概率短暂冲高，我们仍可以马丁加仓摊低成本。”

“总裁先生，如果马丁加仓，万一白银头也不回一路冲高怎么办？”

一位高级合伙人质疑道。

“那我们岂不是面临爆仓的风险？”

50倍槓桿，如果黄金和白银的波动幅度差值再扩大6%，鲍尔森將面临爆仓清算的结局！

放在之前，发生这种事的概率几乎是微乎其微，但今天不同，恐怖数据造成的影响谁也没法確定！

本章未完，点击下一页继续阅读。（1 / 2）